2021年8月27日：總部位于寧波的服飾代工巨頭申洲國際(2313.HK)在公布罕見的盈利下滑的中期業績后股價周四進一步大跌逾5%，在過去一周公司股價累計暴跌12.76%，為表現最差的藍籌。

上半年申洲國際凈利潤下滑11.4%，由2020年同期的25.124億元跌至22.263億元，每股收益由1.67元降至1.48元。寧波公司稱，盈利下滑主要因政府獎勵減少以及匯兌虧損同比增加。

2021年上半年申洲國際獲得政府獎勵1.553億元，約為上年同期2.949億元的一半；期內匯兌虧損5,514.0萬元，而上年同期盈利8,168.5萬元。

與中期虧損相比，市場更擔心目前申洲國際最大的產能地越南市場的疫情問題，由于除中國外亞洲疫情在近期急劇惡化，作為全球第二大服裝出口國，越南目前嚴格管控疫情，導致大量工廠停工停產，影響幾乎波及所有國際服裝品牌，多個近期發布業績的美國服裝集團均用“失控”來形容目前的供應鏈，加上貨運受阻，目前交貨周期普遍延遲1-4周。

多個大行在申洲國際績后的研究報告更新中都擔憂越南延長封鎖對中國服裝制造巨頭造成的負面影響。

申洲國際在財報中亦表示7月19日越南采取隔離措施，公司位于越南的生產基地及工廠受到局部影響，初步估計每14日防疫措施對公司產能造成1-2%的負面影響。

大行瑞信報告稱，盡管申洲執行力優秀，屬穩固長遠投資，但短期拖累因素持續，越南廠房關閉或延長，將為帶來下行風險，而中期盈利受柬埔寨工廠停工一個月影響表現遜于改行預期；受員工福利提高及加薪20-30%和匯兌虧損影響，中期EBIT利潤率大幅下滑510個基點至22.7%，遠低于改行預期的27.3%，因此下調申洲國際評級由“跑贏大市”至“中性”，目標價由177港元下調至167港元，同時下調寧波公司2021-2023財年盈測分別20.1%、15%及13%。

花旗發布研報因應申洲國際越南工廠停工超過一個月，下調寧波公司2021-2023財年盈測分別13%、9%和9%，同時下調申洲國際目標價由200港元至188港元，相當于2022年34倍市盈率，唯維持“買入”評級。

摩根士丹利維持申洲國際“增持”評級，但同樣因越南工廠停工，將寧波公司目標價由200港元降至188港元，并下調2022財年盈測6%。

匯豐是唯一上調申洲國際目標價的大行，不過僅由176.7港元輕微上調至179.6港元，評級維持“買入”。該行稱寧波公司受疫情影響停產，雖然預期下半年影響持續，但公司長遠前景未受影響，一旦疫情過去，公司海外擴展及內地增產計劃仍能持續，估計2019-2023年預測稅前盈利復合年增長15%，預測收入則增11%。

盡管盈利下滑，但上半年申洲國際收入明顯反彈較2020年同期增加11.1%至113.686億元，增長主要受益于疫情影響減弱下全球消費需求反彈以及公司同期產能規模擴大、利用率提高。

運動類別仍然是申洲國際絕對營收大頭，受益美國和歐洲市場需求回升，中期收入80.700億元，同比增7.4%；休閑和內衣業務則分別大幅反彈15.0%和25.6%，主要收益中國休閑裝市場及日本內衣市場需求反彈；針織類銷售增長逾七成則主要來自口罩防疫用品生產期內貢獻2.116億元收入。

報告期內國內、歐洲、日本、美國和其他市場基本五分天下，國內市場繼續占據第一份額，期內收入增長15.1%至33.030億元，份額提高110個基點至29.1%；美國市場期內銷售17.598億元，同比大增21.3%，份額提升130個基點至15.5%；日本市場表現最為疲弱，期內銷售僅增3.0%至20.119億元，份額因此下滑140個基點至17.7%；歐洲疫情影響下份額仍增加10個基點，期內收入增11.7%至21.420億元。

國際銷售上半年錄得80.656億元，同比增9.5%，占據70.9%的份額。

報告期內申洲國際來自前四大客戶耐克、阿迪達斯、優衣庫和彪馬收入95.252億元，按年增加11.4%。四大客戶分占公司中期收入29.6%、19.4%、21.5%和13.2%，收入同比分別分別增加12.0%、下滑10.0%、增長21.8%和39.4%。

受期內柬埔寨疫情四五月份停工影響，公司中期毛利率下滑120個基點至29.7%；而國內增加用工，并在春節期間鼓勵外地員工就地過年的激勵政策令期內員工成本費率大幅增加390個基點至32.4%，不過期內國內工廠產量增加顯著，其中成衣產出同比增長約30%，有效降低海外產能壓力。

展望未來，申洲國際表示客戶訂單需求持續樂觀，唯當前越南基地產能受疫情影響有所下降，集團將加強防疫管控和員工穩定，以盡快恢復正常產能。此外，預期下半年匯率波動將會趨小。

寧波公司亦表示，疫情將加快服裝行業進一步洗牌，有競爭力的龍頭企業將受益行業整合，集團未來發展將致力于企業競爭力的提升和產能規模擴張并重，利用當前有利時機進一步擴充產能，為獲取更大市場份額做好謀劃和安排。

盡管盈利下滑，申洲國際仍將中期息由0.90港元提高至1.06港元。截至周五申洲國際(2313.HK)股價報160.6港元，本周大跌后全年升幅縮窄至6.29%，但在本土時尚行業2,414.18億港元的市值僅次于安踏(2020.HK)的4,168.53億港元和李寧(2331.HK)的2,451.71億港元。