最近寶勝國際發布了今年第一季度財報，今年第一季度實現扭虧為盈的局面，凈利潤達到3.67億元人民幣。

隨著業績扭虧為盈，國際投行大和給予寶勝“買入”的評級，并表示“五一”假期期間，寶勝的銷售額反彈接近2019年的水平。

業績逐步復蘇，大行評級逐步轉向正面。那么，是否與大多數投資者猜想一樣，2021年寶勝業績將迎來爆發，與滔博的差距將進一步拉近呢？

2021年一季度：業績重返增長通道

2021年寶勝一季度營收同比增長47.7%至73.07億元，凈利潤實現扭虧為盈至3.67億元。營收及凈利潤表現基本恢復到2019年一季度高雙位數增長的水平。

收入按渠道劃分，線上線下渠道營收均取得高雙位數的增長。2021年一季度線下營收同比增長47.5%至60.65億元，占總營業收入比重的83%；線上收入為12.42%，同比增長55.1%，約占總營收比重的17%。其中，線上B2C（天貓、京東、唯品會等平臺）業務同比增長78.8%至10.3億元。

盈利能力方面，較2020年一季度均有所提升。2021年一季度寶勝毛利為25.08億元，毛利率為34.3%，同比上升了3.6個百分點，基本恢復到2019年的水平；凈利率為5.03%，處于近三年來較高的水平。一季度凈利率較佳，或許與寶勝持續關閉低效門店，加大線上渠道布局，以及對庫存和折扣的良好控制，帶來的正面影響。

據財報顯示，2021年一季度，2021年一季度寶勝門店數減少68家至9,007家，運營資金天數為107天，較2020年全年減少35天，周轉效率得以改善。其中，平均存貨周轉天數為115天，較2020年減少27天；應收賬款周轉天數為21天，較2020年減少1天。

2021年上半年：業績又面臨新挑戰

從2021年一季度業績表現來看，寶勝業績復蘇速度及反彈力度非?？捎^的。但是，寶勝亮眼業績可持續性又面臨著巨大的挑戰。

由于中國消費者抵制拒絕新疆棉花的國際品牌，Adidas（阿迪達斯）和Nike（耐克）在天貓電商平臺的銷售額大幅下滑。

按照國際評級機構晨星（Morningstar）數據顯示，4月份，天貓平臺中運動服裝和鞋類銷售額同比下降了11%，這與2020年第四季度超過30%的增速相反。但阿迪達斯和耐克等熱銷品牌的4月銷售額則直接出現“腰斬”，分別同比下滑了78%和59%。

與此同時，受新疆棉花事件影響，李寧、安踏等國產運動品牌獲得國內消費者熱烈追捧。據Morningstar數據顯示，中國大陸消費者更多轉向了安踏和李寧等中國運動服飾品牌。其中，李寧旗下的高端時尚線——中國李寧，4月份在天貓上的銷售額飆升超過800%。

目前，寶勝主要在國內為包括耐克、阿迪達斯、Sketchers、Puma、Converse等全球知名運動品牌經銷體育用品產品。其中，耐克及阿迪達斯兩大品牌作為寶勝收入主要來源。據海通證券研報顯示，根據寶勝前5大品牌采購額合計占比整體采購近3年比重保持在95%以上，估計耐克與阿迪達斯合計占比公司收入約75%-80%。

從4月份單月業績表現來看，新疆棉花事件也間接影響著寶勝的業績。據寶勝每月業績公告顯示，2021年4月份，寶勝單月營業收入同比下滑11.4%至19.49億元。

目前，國潮關注熱點依舊不減。5月10日，百度與人民網研究院聯合發布《百度2021國潮驕傲搜索大數據》報告顯示，“新疆棉花”事件之后，中國服裝品牌關注度增幅高達137%，優質、時尚的國潮服裝品牌越來越得到國人的“鐘愛”。

某種層面上講，國潮風關注度持續高漲也反映出這次抵制并沒有想象中短暫。因此，新疆棉花事件影響深度及廣度，將間接影響著寶勝2021年業績復蘇步伐，以及未來長遠的發展。

寶勝與滔博仍有差距，短期超越有難度

雖然2021年一季度寶勝業績增速重返到2017年的水平，但要追上滔博并非易事。

近些年，趁著寶勝深陷私有化風波之際，滔博登陸港交所籌集資金迅速擴大自身的直營規模，以及大幅度提升了數字化管理能力，進一步拉開與寶勝的差距。

2019年，滔博營收及凈利潤分別突破300億元大關及20億元大關。反觀，寶勝營收雖有增長，但依舊在250億元附近徘徊，凈利潤也在10億以下。

除此之外，與寶勝相比，滔搏明顯加大了數字化管理手段。下沉門店需要熟知所在市場的人群購物習慣和需求，加之數字化的管理手段將滔搏的供應鏈能力、會員運營能力、店面運營能力進行組合，實現了供應鏈效率和經營能力的提升。與此同時，借助直營模式及較高單店零售額優勢，滔搏毛利率和凈利率明顯好于以加盟為主的競爭對手。

截至2020年2月29日，滔博直營門店達到8,395家，覆蓋全國近300個城市，以及另外接近2,000家由下游零售商經營的門店。據了解，滔博是中國覆蓋范圍最廣的運動鞋服產品直營零售網絡，截至2020財報，滔博的零售銷售收入占比為86.6%。

寶勝方面，據2021年一季度財報顯示，寶勝直營門店有5,170家，加盟門店有3,837家。收入方面，2021年一季度寶勝直營門店收入占比約為78%，加盟門店占比約為22%。單純從直營店角度來比較，寶勝在直營門店方面的拓展，仍需加把勁才行。

盈利方面，寶勝同樣遜色于滔博，仍存在不小的提升空間。如上圖所示，2017年至2020年，滔博毛利率在41%至43%之間浮動，凈利率在30%至35%之間浮動。同期，寶勝的毛利率在8.5%至10%之間浮動，凈利率在1.2%至3.3%之間浮動。